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投资摘要

事件概述

8月14日晚间，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入59.54亿元，同比增长19.43%；实现归母净利润6.01亿元，同比增长37.55%，经营较为稳健。分季度看，2023Q2公司实现营业收入28.69亿元，同比下降0.53%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长26.98%。

CDMO 项目数快速提升，原料药、制剂一体化布局稳步推进。公司CDMO 业务板块综合竞争力持续增强，2023H1 公司进行中项目 610个（YoY+51%）；其中，商业化阶段项目 247 个（YoY+18%），研发阶段项目 363 个（YoY+79%），PROTAC、ADC、多肽等新的技术平台也在建设中并在部分提供服务。客户方面，公司在快速拓展国内客户的同时，也加快了深度国际化战略步伐，上半年已经和264 家国内创新药企业签订保密协议。原料药新品种申报持续推进，上半年公司有2 个国内API 注册获批，1 个品种 EU 获批，1 个兽药品种获批，并且递交了5 项原料药国内外DMF。制剂业务，公司确立了“多产品化”发展策略，截至中报，已立项 18 个项目，并在持续增加中，涉及多个领域；23 年公司预计还将新增 5 个品种，以持续优化制剂产品结构。

净利率显著提升，新车间陆续投产。公司盈利能力修复趋势明显，2023H1 毛利率达26.60%，较2022 年末增长2.70pct；同时费用管控得当，三项费用率为7.44%，同比下滑1.36pct。研发投入持续加大，2023H1 研发费用3.52 亿元，同比增长24.59%，占营收比为5.91%。

为提高核心竞争力，满足市场需求，公司新增两个API 多功能车间，计划9 月份完成建设；在CDMO 方面，多功能车间已于 5 月份投入使用，首个高活化合物车间已于今年年初投入使用；制剂方面，制剂七车间扩建项目已完成，正在等待现场审计，新建了一条年产1 亿瓶头孢粉针剂生产线，4 月投入生产，新建一条头孢固体制剂生产线，现已完成设计，计划8 月份开工。我们认为，未来随着公司规模化生产能力不断加强，毛利有进一步提升的空间。

投资建议

上半年公司三大业务收入稳健增长，利润端更是表现亮眼。未来随着盈利能力持续向好，新建产能逐步释放；我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为12.17/15.05/18.17 亿元，同比增速为 23.0%/23.7%/20.8%，对应 EPS 分别为 1.03/1.28/1.54 元/股，当前股价对应 PE 为17/14/11 倍。

风险提示

原材料价格波动风险；汇率波动风险；新产品研发和注册风险；市场竞争风险