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行业现况：竞争加剧迭加成本因素，行业盈利探底：2022年包括浮法玻璃企业在内的大量新进入者进入光伏玻璃行业，原有企业也纷纷加大扩产力度，导致竞争加剧。2022年行业供给大增60%，远高于44%的需求增速，导致产能过剩。2022年底以来光伏玻璃价格明显下跌，行业毛利率下降，今年1季度行业盈利已降至谷底。

转机：产能风险预警机制等推动供给增长放缓，3季度将现行业盈利拐点：在产能风险预警机制、当前低利润率等因素约束下，我们预计2023/24年平均有效日熔量将同比增长47%/26%至8.6/10.8万吨，增速相比2022年明显放缓，均和需求增速基本一致。由于需求环比快速增长而供给增加较少，以及纯碱价格大跌推动成本下降，3季度将为行业盈利拐点，下半年毛利率将环比大幅提升。我们预计一线企业毛利率2023/24年将同比基本持平，二线企业则有望提高。

长期展望1：光伏玻璃需求快速增长，薄片化有利产品结构优化：在全球新增装机增长和双玻组件渗透率提高的共同推动下，我们预计2023/24年全球光伏玻璃日熔量需求同比增长46%/24%至6.7万/8.3万吨。单吨毛利更高的1.6及2.0毫米薄玻璃占比将快速提升，有利产品结构优化。

长期展望2：优秀二线企业市占率提升，龙头成本优势缩小：从2022年开始，行业新投产产能大多数为此前只有龙头企业拥有的千吨级窑炉，导致成本差距缩小。随着其他企业产能扩大并复制龙头企业的多种降本方式，我们预计成本差距将进一步缩小，但凭借技术和规模效应，龙头企业毛利率仍将长期高于二线企业5个百分点以上，可海外建厂也为其重要优势。我们认为行业长期竞争格局已发生较大变化，或将长期处于中等产能过剩状态，一线企业毛利率中枢将下移至25%以下，一线企业市占率2022年明显下降，今年起将企稳，凯盛新能等优秀二线企业市占率则将提升。

首次覆盖凯盛新能，给予买入评级：我们给予行业同步评级，预计3季度光伏玻璃将迎量价齐升，将出现较好的买入时机。我们首选央企背景的二线企业凯盛新能（1108HK），公司市占率快速上升，目前利润率较低，未来改善空间大，在目前的行业利润率回升阶段，盈利弹性大。首次覆盖给予买入评级和目标价8.85港元。维持福莱特玻璃（6865HK）的买入评级和信义光能（968HK）的中性评级。