国元证券股份有限公司邓晖,朱宇昊,袁帆近期对古井贡酒进行研究并发布了研究报告《古井贡酒2022年报及2023年一季报点评：古20引领，营收迈向200亿》，本报告对古井贡酒给出买入评级，当前股价为292.28元。

古井贡酒(000596)

(资料图片仅供参考)

事件

公司公告 2022 年报及 2023 年一季报。 22 年公司实现总营收 167.13 亿元（+25.95%），归母净利 31.43 亿元（+36.78%），扣非归母净利 30.67 亿元（+40.27%）。 22Q4 公司实现总营收 39.49 亿元（+24.66%），归母净利 5.20亿元（+58.21%），扣非归母净利 4.88 亿元（+71.62%）。 23Q1 公司实现总营收 65.84 亿元（+24.83%），归母净利 15.70 亿元（+42.87%），扣非归母净利15.45 亿元（+41.80%）。

23 年经营计划彰显信心，古 20 引领产品结构升级

1） 经营计划彰显公司决心。 2023 年公司计划实现营收 201 亿元（+20.26%），利润总额 60 亿元（+34.21%），增速较 22 年计划分别高出 4.96/22.27pct。

2） 坚持次高端、古 20+的发展战略，产品结构不断提升。 22 年公司年份原浆/古 井 贡 酒 / 黄 鹤 楼 分 别 实 现 收 入 121.07/18.74/12.63 亿 元 ， 同 比 分 别+30.07%/+16.45%/+11.38%。 22 年公司酒类销售吨价为 14.10 万元/吨（+11.63%），年份原浆系列吨价提升 6.82%。

3） 全国化进程加速推进，省外市场提速。 22 年公司华中/华北/华南/国际分别实 现 收 入 143.55/13.26/10.11/0.22 亿 元 ， 同 比 分 别+26.91%/+23.84%/+15.16%/+115.76%。

4） 线下收入占比超 9 成。 22 年公司线下/线上渠道分别实现收入 161.03/6.10亿元，同比分别+26.41%/+14.88%， 线下收入占比为 96.35%（+0.35pct）。

5）经销商结构持续优化。 22 年末公司共有经销商 1,134 家， 较 21 年末净增加392 家。

6） 23Q1 合同负债储备充足。 23Q1 末，公司合同负债为 47.45 亿元（+1.12%）。

盈利能力持续提升

1 ） 22 年公司净利率提升 1.56pct。 22 年公司销售净利率为 19.46%（+1.56pct），销售毛利率为 77.17%（+2.07pct），净利率增幅低于毛利率增幅，主要由于税金及附加和所得税占收入比重上升（22 年两者收入占比分别+1.59/+1.29pct）。22Q4 公司销售净利率为 13.75%（+2.84pct），毛利率为 79.63%（+7.54pct）。23Q1 公司销售净利率为 24.26%（+2.80pct），毛利率为 79.67%（+1.78pct）。

2 ） 费 用 管 控 有 效 。 22 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为27.93%/6.98%/0.34%/-1.29%，同比分别-2.27/-0.72/-0.05/+0.24pct。 22Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别-8.44/+2.28/-0.20/+1.96pct。 23Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别-1.33/-0.61/-0.06/+0.25pct。

投资建议

公司是徽酒龙一， 营销力、渠道力强大，成功树立徽酒品牌势能，率先站稳安徽次高端高地，开启环安徽、全国化扩张， 22 年业绩亮眼， 23 年高目标彰显管理层信心。 我们预计公司 23/24/25 年归母净利为 42.24/51.74/63.28 亿元，增速 34.39%/22.50%/22.29%， 对应 4 月 28 日 PE 34/28/23 倍（市值 1,447亿元），维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险、 市场竞争加剧风险、 省外扩张不及预期风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券郭晓东研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.73%，其预测2023年度归属净利润为盈利39.17亿，根据现价换算的预测PE为39.44。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级22家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为346.83。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，古井贡酒（000596）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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